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我國的資產(chǎn)證券化起步于2005年，作為一種新型融資工具，其在加強資本流動性、改善資本結(jié)構(gòu)、降低企業(yè)融資成本、分散信貸風險發(fā)揮著積極作用。資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)是保險資管版的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，保險資產(chǎn)管理公司作為受托人設(shè)立支持計劃，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，面向保險機構(gòu)等合格投資者發(fā)行受益憑證的業(yè)務(wù)活動。

2012年10月，原保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》，就保險資金投資理財產(chǎn)品等類證券化金融產(chǎn)品進行規(guī)定，提出保險資金投資的專項資產(chǎn)管理計劃應(yīng)當符合證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的有關(guān)規(guī)定，拓寬了保險資金的投資范圍，開始試點運行項目資產(chǎn)支持計劃。2014年初，項目資產(chǎn)支持計劃一度停滯，隨著2014年7月的《項目資產(chǎn)支持計劃試點業(yè)務(wù)監(jiān)管口徑》發(fā)布，項目資產(chǎn)支持計劃重啟。相較于信貸證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的備案制，保險資產(chǎn)支持計劃在試點期間采用的是審批制，至2015年《資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（“下稱“《管理暫行辦法》”）的出臺，審核方式變更為“首單審批，同類產(chǎn)品報告制度”，但在發(fā)行規(guī)模和發(fā)行效率依然遠遠落后于信貸證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

2019年6月17日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于資產(chǎn)支持計劃注冊有關(guān)事項的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕143號，已失效），對于保險資產(chǎn)管理機構(gòu)發(fā)起設(shè)立支持計劃，實行“初次申報核準、后續(xù)產(chǎn)品注冊”的制度并交由中保保險資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司（下稱“中保登”）辦理注冊工作，進一步提高監(jiān)管效率和透明度。

雖然注冊制的施行使產(chǎn)品發(fā)行效率有所提高，但相對于保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及市場其他同類產(chǎn)品的登記時效，還是存在一定差距。2021年9月28日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于資產(chǎn)支持計劃和保險私募基金登記有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《登記通知》），該通知明確登記環(huán)節(jié)、縮短登記時間，從“注冊制”調(diào)整為“登記制”，進一步提高了產(chǎn)品的發(fā)行效率，壓實保險資產(chǎn)管理機構(gòu)的主體責任，有效厘清管理人、委托人、受益人、登記機構(gòu)等各方的權(quán)利義務(wù)。

保險資產(chǎn)支持計劃在基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)等方面與信貸資產(chǎn)支持證券、企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃都基本類似，隨著中國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，目前逐步構(gòu)建起信貸資產(chǎn)證券化（信貸ABS）、企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃（企業(yè)ABS）以及保險項目資產(chǎn)支持計劃（保險ABS）的三大資產(chǎn)證券化監(jiān)管和交易體系。

該三大資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管體系對比如下：

保險資金的運用和其他一般性的金融融資活動，必須遵循安全性、流動性和收益性的原則。而保險公司在資產(chǎn)配置時首要考慮的是安全性，其次才是收益性和流動性，加之保險資金具有長期、穩(wěn)定及規(guī)模大的特點，因此保險資金在參與資產(chǎn)證券化的過程中，對于基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實性、合法性、權(quán)利明確、產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力與現(xiàn)金流的穩(wěn)定性則需要進行更加嚴格的審查；此外，保險資產(chǎn)支持計劃還需要建立有效的風險隔離機制，明確受托人、托管人、原始權(quán)益人、投資者等相關(guān)主體的權(quán)利義務(wù)，加強資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息披露以及風險提示，以體現(xiàn)穩(wěn)健、安全、資產(chǎn)和負債相匹配的資金運用原則。

在銀保監(jiān)會于2021年9月28日發(fā)布《登記通知》后，作為資產(chǎn)支持計劃的登記機構(gòu)中保登于9月29日發(fā)布了《資產(chǎn)支持計劃產(chǎn)品發(fā)行前登記管理規(guī)則》（下稱“《登記管理規(guī)則》”）對涉及資產(chǎn)支持計劃產(chǎn)品登記規(guī)則及登記的要件及要點作出指引。

鑒于上述保險資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特點以及相關(guān)規(guī)定，對保險資產(chǎn)支持計劃的法律審查主要集中在以下幾個方面：

根據(jù)《管理暫行辦法》第七條、第八條的規(guī)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)是能夠直接產(chǎn)生獨立、可持續(xù)現(xiàn)金流的財產(chǎn)、財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)與財產(chǎn)權(quán)利構(gòu)成的資產(chǎn)組合，并且要符合以下要求：

與企業(yè)ABS中的負面清單管理制度相似，《管理暫行辦法》也規(guī)定了銀保監(jiān)會對基礎(chǔ)資產(chǎn)實施動態(tài)負面清單管理制度。然而，銀保監(jiān)會截至目前尚未發(fā)布明確的負面清單指引。但是，基于銀保監(jiān)會對保險資金運用的監(jiān)管，如《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施試點管理辦法》、《保險資金運用管理暫行辦法》等相關(guān)監(jiān)管規(guī)則中對有關(guān)投資計劃不得投資的基礎(chǔ)設(shè)施項目、不動產(chǎn)項目以及其他保險資金運用的禁止或限制情形做出的規(guī)定，若保險資金認購此類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的，也應(yīng)當受到該等監(jiān)管限制。

根據(jù)資產(chǎn)證券交化交易架構(gòu)，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當合法轉(zhuǎn)移給專項計劃，權(quán)利的行使不存在限制。根據(jù)《管理暫行辦法》的規(guī)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當依法辦理批準、登記手續(xù)，法律法規(guī)沒要求辦理登記或者暫時不具備辦理登記條件的，受托人應(yīng)采取其他措施，有效維護基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全，受托人對基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律風險進行充分識別、評估和防范，保障基礎(chǔ)資產(chǎn)合法有效，防范基礎(chǔ)資產(chǎn)及相關(guān)權(quán)益被第三方主張權(quán)利。

此外，對于涉及債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，還需要對有關(guān)債權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及的通知義務(wù)的履行情況進行核查和披露。

根據(jù)《登記管理規(guī)則》的指引，盡職調(diào)查工作中，可采用逐筆盡職調(diào)查或者抽樣盡職調(diào)查兩種方法。入池資產(chǎn)符合筆數(shù)眾多、資產(chǎn)同質(zhì)性高、單筆資產(chǎn)占比較小等特征的，可以采用抽樣盡職調(diào)查方法;對于入池資產(chǎn)筆數(shù)少于50筆的資產(chǎn)池，應(yīng)當采用逐筆盡職調(diào)查方法;對于入池資產(chǎn)筆數(shù)大于50筆(含50筆)的資產(chǎn)池，可以采用抽樣盡職調(diào)查方法，最低不少于50筆。

根據(jù)《管理暫行辦法》，保險資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立項目資產(chǎn)支持計劃應(yīng)當符合受托人的能力要求。根據(jù)第十二條的規(guī)定，受托人的能力標準有以下幾個方面：

根據(jù)《管理暫行辦法》第十四條，原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)移交給支持計劃，并符合以下條件：

根據(jù)《管理暫行辦法》第十六條的規(guī)定，托管人為受益憑證持有人的利益，保管支持計劃資產(chǎn)。托管人應(yīng)當具有保險資金托管資格。并且托管人與受托人不得為同一人，且不得具有關(guān)聯(lián)關(guān)系。

根據(jù)《項目資產(chǎn)支持計劃試點業(yè)務(wù)監(jiān)管口徑》（資金部函[2014]197號）的監(jiān)管意見，交易結(jié)構(gòu)應(yīng)盡可能簡單明晰，募集資金投向基礎(chǔ)資產(chǎn)的路徑清晰，避免多層嵌套其他資管產(chǎn)品、分級杠桿不清的情形。

根據(jù)《管理暫行辦法》第十六條的規(guī)定，支持計劃可以通過內(nèi)部或者外部增信方式提升信用等級。內(nèi)部信用增級包括但不限于結(jié)構(gòu)化、超額抵押等方式，外部信用增級包括但不不限于擔保、保證保險等方式。內(nèi)部增信方面需要審查是否屬于“賣出回購”等承諾保本的行為；外部增信方面需要審查擔保債權(quán)隨主債權(quán)轉(zhuǎn)移的問題，尤其需要注意最高額抵質(zhì)押債權(quán)隨主債權(quán)轉(zhuǎn)移的特殊性問題。

《管理暫行辦法》第二十條規(guī)定了對受益憑證進行初始評級和跟蹤評級的要求。但是，中國銀保監(jiān)會于2021年12月18日發(fā)布實施的《關(guān)于修改保險資金運用領(lǐng)域部分規(guī)范性文件的通知》（銀保監(jiān)發(fā)[2021]47號）對《管理暫行辦法》作出修訂，刪除了第二十條。由此可見，信用評級不再作為合規(guī)要件，可由受托人自行決策是否評級。但需要注意的是，《管理暫行辦法》第二十三條仍然要求受托人發(fā)行受益憑證，仍應(yīng)當向投資者提供認信用評級報告及跟蹤評級安排等書面文件。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)核心在于兩點：一是存在真實、缺乏流動性卻可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，二是通過真實出售實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的風險隔離。同樣，在保險資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，支持計劃作為特殊目的的載體（SPV），其資產(chǎn)應(yīng)獨立于基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人、受托人、托管人及其他為支持計劃提供服務(wù)的機構(gòu)的固有財產(chǎn)。原始權(quán)益人、受托人、托管人及其他服務(wù)機構(gòu)因依法解散、被依法撤銷或者被依法宣告破產(chǎn)等原因進行清算的，支持計劃資產(chǎn)不納入清算范圍。

根據(jù)《管理暫行辦法》，支持計劃應(yīng)單獨記賬、獨立核算，不同的支持計劃在賬戶設(shè)置、資金劃撥、賬簿記錄等方 面應(yīng)當相互獨立。

在現(xiàn)金流歸集方面，受托人應(yīng)建立相對封閉、獨立的現(xiàn)金流歸集機制，明確基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付環(huán)節(jié)和時限，受托人聘請資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)的，應(yīng)當要求資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)為基礎(chǔ)資產(chǎn)單獨設(shè)帳，單獨管理，并定期披露現(xiàn)金流的歸集情況，披露頻率不少于支持計劃投資收益支付頻率。受托人應(yīng)當制定有效方案，明確在原始權(quán)益人、資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)運營情況發(fā)生重大負面變化時增強現(xiàn)金流歸集的方式和相關(guān)觸發(fā)機制，防范資金混同風險。 

資產(chǎn)支持計劃再投資是指支持計劃以沉淀的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進行再投資的，僅限于投資安全性高的流動性資產(chǎn)。對于該等情形，受托人應(yīng)當確保再投資在支持計劃約定的投資范圍內(nèi)進行，并充分考慮相關(guān)風險。

根據(jù)《管理暫行辦法》的規(guī)定，以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流循環(huán)購買新的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)的，受托人應(yīng)當在募集說明書中明確入池標準，并對后續(xù)購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行事前審查和確認，以確保循環(huán)購買安排的有效性。

根據(jù)《管理暫行辦法》及《登記管理規(guī)則》有關(guān)關(guān)聯(lián)關(guān)系方面的規(guī)定及要求，需要關(guān)注以下有關(guān)關(guān)聯(lián)關(guān)系核查事項：