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引言

在經(jīng)濟下行、不良資產(chǎn)增加的宏觀經(jīng)濟形勢和新一輪走出去、引進來的戰(zhàn)略格局下，外資如何與內(nèi)資互補參與境內(nèi)不良資產(chǎn)的處置和優(yōu)化，已經(jīng)成為備受關(guān)注的話題之一。截至2024年第三季度，中國商業(yè)銀行不良貸款余額達到3.4萬億元人民幣，較2023年末增加了2000億元，增幅為6.25%。這一增長趨勢主要受到內(nèi)部經(jīng)濟增長放緩、外部需求萎縮和企業(yè)經(jīng)營困難等多重因素影響。2023年全年，不良資產(chǎn)處置力度繼續(xù)保持，全年共處置不良資產(chǎn)達到3萬億元人民幣。在不良資產(chǎn)管理行業(yè)的競爭格局方面，中國已經(jīng)形成了“4+地方系+銀行系+外資系+N”的市場競爭格局，其中，“4”指四大全國性資產(chǎn)管理公司（AMC），即中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司、中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司、中國銀河資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、中國中信金融資產(chǎn)管理股份有限公司，占據(jù)主導(dǎo)地位。地方AMC的數(shù)量已經(jīng)增至59家，主要集中在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，它們在不良資產(chǎn)處置市場中發(fā)揮著重要作用，形成了較為完整的市場生態(tài)。

2024年1月25日，在國新辦新聞發(fā)布會上，國家金融監(jiān)督管理總局副局長肖遠企介紹中國金融對外開放情況時表示，歡迎并鼓勵外資機構(gòu)在中國進行資產(chǎn)盤活處置合作。本文旨在結(jié)合筆者作為跨境投融資律師的相關(guān)實戰(zhàn)經(jīng)驗，梳理和綜述當(dāng)下新一輪外資參與國內(nèi)不良資產(chǎn)市場的渠道和途徑。

1.直接從AMC收購不良資產(chǎn)包

境外投資者直接收購全國性AMC旗下的不良資產(chǎn)包是最傳統(tǒng)、最主要的投資模式。全國性AMC按照特定的標準（如地域、行業(yè)等），將一定數(shù)量的金融不良債權(quán)進行組合，形成具有某一特性的不良資產(chǎn)包，境外投資者通過競爭性程序（公開招標、拍賣等）向AMC批量購買。最為典型的案例是20多年前，即2001年11月摩根士丹利等多個境外投資機構(gòu)組成投標團向中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱“華融”）購買了賬面價值共計108億元人民幣的不良資產(chǎn)包，此舉拉開了歷史上外資參與我國境內(nèi)不良資產(chǎn)處置的序幕。

從監(jiān)管和程序方面來看，境外主體收購境內(nèi)不良債權(quán)后，境內(nèi)債務(wù)即轉(zhuǎn)變?yōu)閷ν庳搨?，因此主要受到國家發(fā)展和改革委員會（以下簡稱“發(fā)改委”）和國家外匯管理局對于外債的監(jiān)管。根據(jù)現(xiàn)行有效的《國家外匯管理局關(guān)于金融資產(chǎn)管理公司對外處置不良資產(chǎn)外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)〔2015〕3號），金融資產(chǎn)管理公司對外處置不良資產(chǎn)獲得的對價款直接到銀行辦理入賬及結(jié)匯手續(xù)；境外投資者處置其所受讓的境內(nèi)不良資產(chǎn)所取得的收益也直接到銀行辦理對外購付匯手續(xù)，無需再向外匯管理部門申請辦理批準、核準和備案手續(xù)。2016年8月8日，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于做好對外轉(zhuǎn)讓債權(quán)外債管理改革有關(guān)工作的通知》，明確了境內(nèi)金融機構(gòu)向境外投資者轉(zhuǎn)讓不良債權(quán)，形成境內(nèi)企業(yè)對外負債，適用《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（發(fā)改外資[2015]2044號）有關(guān)規(guī)定，統(tǒng)一納入企業(yè)外債登記制管理。不過，[2015]2044號文已被發(fā)改委2023年發(fā)布的《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法》廢止。因此，境內(nèi)金融機構(gòu)向境外投資者轉(zhuǎn)讓不良債權(quán)適用《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法》的規(guī)定，在發(fā)改委完成審核登記。

直接從全國性AMC受讓不良資產(chǎn)包的模式最早運用于實踐，此路徑下金融不良債權(quán)轉(zhuǎn)讓程序、監(jiān)管體系以及法律規(guī)范等均較為完備，對于境外投資者來說是一條較為成熟的收購路徑。

2.投資全國性AMC

《非銀行金融機構(gòu)行政許可事項實施辦法》（2023年）放寬境外機構(gòu)入股金融資產(chǎn)管理公司的準入條件，允許境外非金融機構(gòu)作為金融AMC出資人，滿足一定條件甚至可成為控股股東，同時，取消境外金融機構(gòu)作為金融AMC出資人的總資產(chǎn)要求。

境外金融機構(gòu)作為金融資產(chǎn)管理公司的出資人，應(yīng)當(dāng)具備以下條件：（一）最近2年長期信用評級為良好；（二）財務(wù)狀況良好，最近2個會計年度連續(xù)盈利；（三）商業(yè)銀行資本充足率應(yīng)當(dāng)達到其注冊地銀行業(yè)資本充足率平均水平且不低于10.5%；非銀行金融機構(gòu)資本總額不低于加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)總額的10%；（四）內(nèi)部控制健全有效；（五）注冊地金融機構(gòu)監(jiān)督管理制度完善；（六）所在國（地區(qū)）經(jīng)濟狀況良好；（七）入股資金為自有資金，不得以委托資金、債務(wù)資金等非自有資金入股；（八）權(quán)益性投資余額原則上不得超過本企業(yè)凈資產(chǎn)的50%（含本次投資金額）；（九）國家金融監(jiān)督管理總局規(guī)章規(guī)定的其他審慎性條件。

境外非金融機構(gòu)作為金融資產(chǎn)管理公司的出資人，應(yīng)當(dāng)符合以下條件：（一）依法設(shè)立，具有法人資格；（二）具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)或有效的組織管理方式；（三）具有良好的社會聲譽、誠信記錄和納稅記錄，最近2年未受到境內(nèi)外監(jiān)管機構(gòu)的重大處罰；（四）有10年以上經(jīng)營管理不良資產(chǎn)投資管理類機構(gòu)的經(jīng)驗；（五）滿足所在國家或地區(qū)監(jiān)管當(dāng)局的審慎監(jiān)管要求；（六）財務(wù)狀況良好，最近2個會計年度連續(xù)盈利;作為金融資產(chǎn)管理公司控股股東的，最近3個會計年度連續(xù)盈利；（七）最近1個會計年度末凈資產(chǎn)不低于總資產(chǎn)的30%；作為金融資產(chǎn)管理公司控股股東的，最近1個會計年度末凈資產(chǎn)不低于總資產(chǎn)的40%；（八）權(quán)益性投資余額原則上不得超過本企業(yè)凈資產(chǎn)的50%（含本次投資金額）；作為金融資產(chǎn)管理公司控股股東的，權(quán)益性投資余額原則上不得超過本企業(yè)凈資產(chǎn)的40%（含本次投資金額）；（九）入股資金為自有資金，不得以委托資金、債務(wù)資金等非自有資金入股；（十）國家金融監(jiān)督管理總局規(guī)章規(guī)定的其他審慎性條件。

3.設(shè)立地方AMC

根據(jù)《中國銀監(jiān)會關(guān)于地方資產(chǎn)管理公司開展金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購處置業(yè)務(wù)資質(zhì)認可條件等有關(guān)問題的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2013]45號)的規(guī)定，各省、自治區(qū)、直轄市人民政府原則上只可設(shè)立或授權(quán)一家地方資產(chǎn)管理公司，參與本?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）范圍內(nèi)金融企業(yè)不良資產(chǎn)的批量收購、處置業(yè)務(wù)。但實際上浙江、山東、福建、遼寧等省都已經(jīng)設(shè)立不止一個地方資產(chǎn)管理公司。設(shè)立地方性AMC原則上由省級政府核準設(shè)立，同時抄送財政部和銀保監(jiān)會。

2019年12月16日成立的海南新創(chuàng)建資產(chǎn)管理股份有限公司獲批成為地方AMC，其控股股東新創(chuàng)建資產(chǎn)管理（中國）有限公司即為注冊地在香港的境外投資機構(gòu)，屬于境內(nèi)外合資的地方AMC。

4.入股境內(nèi)非持牌AMC

外資機構(gòu)可以選擇入股境內(nèi)非持牌不良資產(chǎn)管理公司的方式進入市場，例如全球特殊機會美元基金嘉沃入股中國特殊機會投資管理公司文盛資產(chǎn)，全球私募股權(quán)投資機構(gòu)華平投資與翰德集團合資成立的北京翰德東輝資產(chǎn)管理有限公司， 2022年6月，黑石集團完成了對國內(nèi)非持牌金融AMC上海文盛資產(chǎn)管理股份有限公司的股權(quán)投資。

入股境內(nèi)非持牌資產(chǎn)管理公司的政策阻力會小一些，但稅負壓力依然存在。境外投資者投資境內(nèi)非持牌不良資產(chǎn)管理公司需要遵循《外商投資法》的相關(guān)規(guī)定。

5.設(shè)立不良資產(chǎn)投資的QFLP企業(yè)

合格境外有限合伙人（Qualified Foreign Limited Partnership,簡稱QFLP）是指境外機構(gòu)投資者在通過資格審批和其外匯資金的監(jiān)管程序后，將境外資本兌換為人民幣資金，投資于國內(nèi)的私募股權(quán)投資市場。QFLP試點制度是境外投資人參與境內(nèi)股權(quán)投資的重要渠道，于2010年底在上海首開先河，隨后北京、深圳、海南等多個地區(qū)均出臺了相關(guān)的QFLP試點政策。截至2024年12月，已經(jīng)有北京、上海、深圳、海南、成都等50余個地區(qū)發(fā)布了QFLP試點的相關(guān)政策文件。在政策層面，各地QFLP試點政策在準入門檻、備案要求、投資范圍等方面存在差異。

在投資范圍方面，上海、深圳、北京、廣西的相關(guān)規(guī)定明確了試點基金投資范圍包括不良資產(chǎn)投資。海南、貴州等地明確規(guī)定試點基金不得投資非自用不動產(chǎn)。2023年2月20日，中國證券監(jiān)督管理委員會表示，為了落實黨中央和國務(wù)院有關(guān)“促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”決策部署，健全資本市場功能，促進房地產(chǎn)市場盤活存量，啟動不動產(chǎn)私募投資基金試點工作，并且鼓勵境外投資者以QFLP方式投資不動產(chǎn)私募投資基金。然而，由于相關(guān)政策和外匯管理政策的規(guī)定，這一交易模式的正式實施仍然具有挑戰(zhàn)性，需要與試點地區(qū)的相關(guān)機構(gòu)（特別是當(dāng)?shù)赝鈪R局）進行逐一個案磋商和溝通。這些政策和舉措表明中國在積極推動外商投資和私募基金領(lǐng)域的改革和發(fā)展，為吸引更多的境外投資者提供了更多的機會和選擇。

實踐中，已經(jīng)有許多外資通過QFLP的方式參與中國境內(nèi)不良資產(chǎn)市場。橡樹資本作為首批獲批QFLP資質(zhì)的企業(yè)之一，于2013年11月與中國信達簽署了戰(zhàn)略協(xié)議，合資10億美元成立不良資產(chǎn)處置公司，2015年橡樹資本完成在中國首筆不良資產(chǎn)投資。2020年6月，嘉沃投資通過其新加坡全資控股子公司CarVal Investors PRC Holdings Pte. Ltd.與上海文盛資產(chǎn)管理股份有限公司設(shè)立上海嘉沃文盛股權(quán)投資合伙企業(yè)，于2020年6月開展QFLP試點工作，主要投資標的為銀行及四大資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)。

結(jié)語

綜上所述，境外投資者直接從AMC收購不良資產(chǎn)包仍然是目前比較成熟的參與境內(nèi)不良資產(chǎn)市場的方式，境外投資者投資全國AMC、地方AMC、非持牌AMC或者是通過QFLP試點地區(qū)進行相關(guān)投資往往需要一事一議，經(jīng)過相關(guān)機構(gòu)審批。

* 實習(xí)生楊雅琪對本文亦有貢獻。